过多摄入糖分易对血糖血脂形成影响，部门国度征收糖税，健康代糖需求应运而生。目前全球过多糖分摄入激发的肥胖和糖尿病发病率正正在提拔，纷纷出台政策干涉指导，更多厂商和下逛消费者转向更为健康的天然代糖。全球代糖渗入空间广漠，阿洛酮糖等天然代糖健康属性凸起。2024年全球/中国代糖产物市场规模别离为221亿美元/101亿元（同比+8。1%/+20。9%），2019年全球代糖渗入率仅10%摆布，天然代糖和人工代糖的规模比值约为4！6。从甜度口感来看，分歧代糖甜度曲线各别，市道多采纳凹凸复配的方式，低倍天然代糖量增空间充脚；从平安性来看，消费者对健康和平安的逃求促使天然代糖快速迭代，此中新型代糖阿洛酮糖功能凸起。目前代糖正在食饮里的使用标的目的次要集中正在饮料范畴，特别是和活动减沉、养分保健相关的饮品。2024年国内无糖饮料市场规模570。5亿元，2019-2024年CAGR高达42%。但对比海外发财国度，据华经财产研究院，2023-2024年我国无糖饮料渗入率估计达到10%，远低于海外发财国度，具备较大的渗入增加空间。阿洛酮糖是一种抱负的新型代糖，结晶工艺壁垒较高，不只能使用于无糖饮料范畴，并且可以或许凭仗美拉德反映普遍使用于烘焙食物。我们估计，阿洛酮糖后续使用将多元开花（饮料、烘焙、调味品、功能性食物等），逐步表现较高成长性。全球仅有少数企业可以或许出产阿洛酮糖，2024年全球市场规模约为2亿美元，据Global Info Research估计2030年将达到5亿美元。2025年7月2日，国度卫生健康委、国度市场监视办理总局正式核准阿洛酮糖为新食物原料。我们估计，百龙创园、保龄宝等具有产能和手艺劣势的行业龙头无望优先受益于阿洛酮糖正在国内使用推广带来增量盈利。糖的争议：过多摄入糖分易对血糖血脂形成影响。糖为人体次要的能量来历，为大脑、神经系统及红细胞供应能量，但跟着研究的深切，过量摄入糖分的风险也逐步。1972年约翰·尤德金正在《甜美的，致命的》一书中糖取人体健康的关系，吹响了“减糖军号”；世界卫生组织制定的《和儿童糖摄入量指南》和儿童逛离糖摄入量应降至摄入总能量的10%以下，目前全球过多糖分摄入激发的肥胖和糖尿病发病率正正在提拔。减糖控糖：部门国度征收糖税，健康代糖需求应运而生。为了降低过量摄入糖分惹起的疾病发病率，纷纷出台政策干涉指导，此中支流的方式包罗征收糖税、高糖饮料打告白等办法，较着起到了降低含糖饮料人均消费量以及相关疾病发病率的感化。我国《国平易近养分打算（2017-2030 年）》、《健康中国步履（2019-2030年）》均提到“三减三健”，25年推出健康消费专项步履、健康体沉办理步履等办法推进居平易近提拔健康饮食消费程度，同时要求食物标签添加标示“儿童青少年应避免过量摄入盐油糖”（中国儿童青少年超沉肥胖率从2002年的6。6%提拔至2020年的19。0%）。正在持久进化的过程中，人类大脑曾经进化出对甜味逃求的赏机制，正在押求甜味和健康的过程中，代糖应运而生，开初糖精的呈现是为了弥补和平期间蔗糖的欠缺，后续拓展到身段办理人群和糖尿病患者的圈子中，跟着代糖的成长迭代，部门具有健康现患的人工代糖已不克不及满脚人类需求，更多厂商和下逛消费者转向更为健康的天然代糖。代糖替代率仍处较低程度，天然代糖渗入率逐年提拔。从规模角度来看，2024年全球/中国代糖产物市场规模别离为221亿美元/101亿元（同比+8。1%/+20。9%），国内增速远高于全球平均增速。从渗入率角度来看，全球甜味配料市场中蔗糖仍占领绝对从导地位，2019年代糖替代率仅为10%摆布，跟着代糖风味口感和平安性的改善，我们估计该比沉将持续提拔。从代糖内部布局来看，目前天然代糖和人工代糖的规模比值大约为4！6，且跟着人们健康认识的提拔以及新型天然代糖的开辟，我们估计天然代糖的渗入率将逐步提高。甜度口感：高倍人工沉视性价比，低倍天然聚焦健康化。按蔗糖甜度倍数，代糖可划分为高倍甜味剂和低倍甜味剂，此中高倍甜味剂次要包含人工代糖、罗汉果苷和甜叶菊，甜度系数正在蔗糖的百倍以至千倍；低倍甜味剂包含糖醇类和部门罕见糖，甜度系数往往低于蔗糖。高倍甜味剂具有高甜价比和低成本的特点，可是和蔗糖的甜味时间强度曲线不同较大，存正在后味偏苦以及甜度不均等问题，因而目前市场上大多产物采用凹凸倍甜味剂复配的体例，均衡代糖口感和经济要素。合成方式：部门化学合成存正在平安现患，酶转换法更易市场接管。市场支流的代糖合成方式有化学合成法、物理提取法和酶发酵法等。①人工甜味剂、大大都糖醇甜味剂多采用化学合成法，手艺相对成熟，能够多量量出产且成本低，可是部门存正在平安风险。②物理提取法是指间接从天然动物中提取或者压榨甜味物质，次要包含甜菊糖苷和罗汉果苷，长处正在于成本较低且具有平安性，错误谬误正在于易受提取原料影响，产质量量不不变且具有较着甘草药味。③赤藓糖醇、阿洛酮糖等新型代糖次要通过酶转换法出产，长处正在于平安性和质量高，错误谬误正在于出产需要严酷节制前提，手艺壁垒相对较高。健康性：健康需求促使品类迭代，阿洛酮糖功能凸起。晚期人工代糖糖精钠、甜美素等均已验证具有分歧程度的健康风险性，新型人工代糖三氯蔗糖及安赛蜜相对具有较高平安性；大大都糖醇类产物无风险性，但食用过多易惹起腹泻；阿洛酮糖等罕见糖目前为蔗糖的优良替代品，且具有低热减脂和保健等功能，被认为是抱负的新型代糖。无糖饮料步入成长阶段，无糖烘焙蓄势待发。目前代糖正在食饮里的使用标的目的次要集中正在饮料范畴，特别是和活动减沉、养分保健相关的饮品，2017-2021年期间全球活动能量饮料/早餐麦片/养分饮料/碳酸饮料/冰激凌甜品减糖趋向最为较着，添加糖含量别离下降49%/43%/41%/39%/36%。而正在烘焙和零食等固体食物范畴，大大都代糖因为无法取代蔗糖帮帮发酵、难以发生美拉德反映、无法起到质构支持感化，因而正在烘焙食物的外形、口感、色泽和成本等方面的表示远不如蔗糖，目前使用范畴较窄。新型代糖阿洛酮糖不只具备和蔗糖类似的风味、性质，并且能够发生环节的美拉德反映，因而跟着其产能和推广，无望鞭策代糖正在烘焙范畴的成长。国内无糖饮料新品倍出，对比欧美渗入空间较大。跟着国人健康认识的提拔，饮料厂商纷纷推陈出新，从打无糖、摄生、健康概念的饮品近年送来快速增加，2024年国内无糖饮料市场规模570。5亿元，2019-2024年CAGR高达42%。但对比海外发财国度，据华经财产研究院，2023-2024年我国无糖饮料渗入率估计达到10%，远低于海外发财国度。饮料市场品类和口胃日益多元，厂商不竭用配方和概念打破原有鸿沟，饮料健康化、无糖化趋向较着，我们估计无糖饮料市场的高速成长和激烈合作将会鞭策代糖市场快速迭代放量。品类分布：茶和碳酸为支流无糖饮品，代糖气泡水接管度较高。无糖饮料次要分为无糖茶和无糖碳酸饮料，2020年我国无糖茶/无糖碳酸饮料占全体无糖饮料比沉别离为41%/57%。对比日本，2019年我国无糖茶/无糖可乐碳酸饮料渗入率别离为5。2%/3。4%，远低于日本的70%/45%。无糖茶：日本茶饮习惯源国，茶饮口胃取我国类似，因而我国无糖茶持久渗入比例正在必然程度上能够参考日本；无糖碳酸饮料：2018年元气丛林推出国内首款无糖气泡水，连结清新口感和必然甜度的同时，向消费者传达了0糖承担的概念，后续国内其他厂商不竭推出新品市场，代糖市场也随之需求高增。消费者画像：口胃&健康为消费从因，女性&年轻报酬支流消吃力。目前无糖饮料消费者画像更偏年轻、女性群体，从需求细分来看，中国消费者采办无糖饮料最关心的前三大体素别离为产物口胃、健康减脂结果、产物成分，可见无糖消费者对价钱要素度相对较低，而是愈加关心能否对健康无益以及能否好喝等体感要素。因为部门代糖口胃取蔗糖存正在差别，因而仍有部门消费者较少或者不饮用代糖饮料，可是后续跟着更切近蔗糖口胃的阿洛酮糖的普及，代糖市场或将送来新一轮机缘。代糖配方：凹凸倍复配为支流选择，赤藓糖醇、三氯蔗糖使用普遍。复配组合因为高倍甜味剂具有成本劣势，而低倍甜味剂凡是具有风味和平安劣势，因而目前大大都无糖产物采纳复配体例，支流代糖包含三氯蔗糖、赤藓糖醇、安赛蜜以及阿斯巴甜等，最常见的复配组合有赤藓糖醇+三氯蔗糖（占比36。8%）、阿斯巴甜+安赛蜜+三氯蔗糖（占比31。6%）。下逛使用案例：可乐、气泡水为支流添加标的目的。目前国内气泡水、茶饮、功能饮品等范畴均有利用代糖的产物，支流厂商包含可口可乐、元气丛林、东鹏特饮、康师傅等。此中天然代糖赤藓糖醇次要使用于气泡水和功能饮品范畴，前者次要得益于其具有的清新口感取气泡水相契合，后者次要系赤藓糖醇具有节制血糖和维持肠道菌群健康等功能。阿洛酮糖——抱负新型代糖，结晶工艺壁垒较高。阿洛酮糖，做为一种罕见糖，具有蔗糖甜度的70％，热量仅为蔗糖的0。3％，被认为是一种抱负的新型甜味剂和蔗糖替代品。正在制备方式上，目前国内审批通过了两条阿洛酮糖的出产手艺径，别离为微生物发酵法和酶法。酶法是阿洛酮糖的国际支流出产工艺，目前已实现规模化出产，手艺较为成熟不变，而微生物发酵无望使阿洛酮糖进一步冲破成本局限。正在产能分布上，此中包罗松谷化学、英国泰莱、百龙创园等，百龙创园是国内首家实现贸易化的企业，目前具备1。5万吨阿洛酮糖晶体出产能力，同时泰国工场正在扶植近2万吨产能；保龄宝估计2026年年产能将达到3万吨；三元生物现有1万吨阿洛酮糖产线万吨阿洛酮糖产线扶植有序推进。全球少数厂商可贸易化出产，国内审批落地打开广漠空间。阿洛酮糖目前已被多个国度（美日韩、墨西哥、新加坡等）授权为食物可用成分，据Global Info Research，2024年全球市场规模约为2亿美元，估计2030年将达到5亿美元。2021年我国卫健委受理阿洛酮糖做为新食物原料的申请，2024年“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶”获批成为食物加工用酶制剂，2025年7月2日阿洛酮糖正在国内做为食物原料审批落地，无望为百龙创园、保龄宝、三元生物等代糖企业斥地广漠的国内增量空间。平安性高：阿洛酮糖正在天然界中少量存正在，不参取人体葡萄糖相关代谢，不会惹起血糖和胰岛素程度提拔，具有改善或降低肥胖、2型糖尿病、心血管疾病和脂肪肝疾病风险的潜力。比拟于果糖，阿洛酮糖也不会有升高血脂、尿酸程度的风险，并不惹起体内促炎感化。高不变性：不只能耐受高温（熔点为109℃），还能提拔食物凝胶度，改善风味并耽误抗氧化时间，正在烘焙过程中连结优良的膨松性、褐变性和焦糖化特征。优良的肠道耐受性：分歧于糖醇类代糖过度食用会激发肠胃不适，阿洛酮糖表示出优良的肠道耐受性。人群试验表白，对于体沉60 kg的成年人，最大单次摄入D-阿洛酮糖剂量24 g，每天最大摄入54 g，未发觉严沉腹泻或其它胃肠道症状，也未发生任何副感化。美拉德反映：保守代糖无蔗糖一样发生美拉德反映（面包烘烤后呈现金泽和诱人喷鼻气的环节），而阿洛酮糖恰是目前独一能复制该特征的代糖，后续或将鞭策代糖正在烘焙范畴的冲破。冲破原代糖使用范畴，海外新品高速增加。阿洛酮糖具有奇特的理化性质和功能特征，正在食饮多个范畴具备性潜力，下逛使用范畴普遍，包罗饮料、调味品、烘焙食物、糖果等，2017-2021年期间亚太地域含有阿洛酮糖的新品数量增速达到1300%，其次为增速329%的赤藓糖醇。我们看好阿洛酮糖正在食饮范畴的成长潜力，鉴于其正在食饮范畴的优良特征，国内下逛或存正在广漠使用空间。能降低涩度、提拔碳酸消融感；豆乳中阿洛酮糖能豆腥味；咖啡里阿洛酮糖能够减轻苦味却不留异味。目前已有多家出名饮品公司使用阿洛酮糖做为甜味剂，可口可乐正在市场推出Fuze Meyer 柠檬红茶和热带芒果绿茶，两款产物采用了阿洛酮糖取甜菊糖苷的复配方案；三得利推出含阿洛酮糖的茶饮料及功能性饮品；同一企业正在中国地域推出阿洛酮糖甜味的无糖茶饮和果汁饮料，例如“茶の微糖”系列。糖果范畴：软糖中添加阿洛酮糖，能连结水分不流失，耽误保质期；口喷鼻糖中利用阿洛酮糖，甜味持续时间更长，目前美国箭牌公司已有相关产物。调味品范畴：辣酱、番茄酱中添加阿洛酮糖，能正在连结恰当黏度的同时微生物发展，处理低糖调味品储存中的脱水、变题。体沉办理范畴：阿洛酮糖取GLP-1受体冲动剂、炊事纤维等成分复配，可开辟代餐奶昔、减肥冰淇淋。美国 Halo Top 推出的低糖冰淇淋（阿洛酮糖 + 菊粉组合），正在口感的同时削减脂肪接收。活动养分范畴：能量棒顶用阿洛酮糖替代麦芽糊精，可削减胰岛素波动，供给持续饱腹感，适合健身人群。美国卵白棒品牌David推出了的一款卵白棒，一周内实现发卖额100万美元，产物采用麦芽糖醇和D-阿洛酮糖做为甜味剂。糖尿病专属食物：阿洛酮糖不只能供给甜味，还能α-淀粉酶活性，延缓碳水接收，针对糖尿病患者的养分配方中，阿洛酮糖可餐后血糖峰值达25%，已被纳入日本糖尿病公用食物目次。百龙创园：国内首家贸易化出产阿洛酮糖企业，产能放量带动近年业绩高速增加。百龙创园为国内的炊事纤维和功能糖龙头企业，焦点产物涵盖炊事纤维（抗性糊精和聚葡萄糖）、阿洛酮糖以及益生元，2023年“年产20000吨功能糖干燥项目”投产，2024年“年产30000吨可溶性炊事纤维项目”“年产15000吨结晶糖项目”投产，两大产能项目放量带动公司2023-2024年收入取利润同步增加，2024年公司实现营收11。52亿元，同比增加33%，实现归母净利润2。46亿元，同比增加27%，毛利率/净利率别离为33。7%/21。3%，盈利能力稳健增加。同时，公司为国内首家实现阿洛酮糖贸易化出产的企业，具备先发劣势，2019年霸占结晶手艺难题并量产，当前已具备1。5万吨阿洛酮糖晶体出产能力，公司后续无望凭仗手艺和产能劣势（阿洛酮糖出产成本较行业平均程度低15%），充实受益于国内阿洛酮糖市场的，阿洛酮糖无望成为驱动其业绩增加的新引擎。保龄宝：做为国内首批实现赤藓糖醇工业化出产的企业，保龄宝持续受益于产物布局优化带来的利润弹性。公司是功能糖行业的龙头企业，深度结构淀粉糖、益生元、炊事纤维、赤藓糖醇及阿洛酮糖等高附加值产物。业绩持续向好，焦点产物驱动增加。2024年，公司实现停业收入24亿元（同比-5%），归母净利润1。11亿元（同比+106%），毛利率和净利率别离为12%和5%，均有上升。正在代糖营业方面：①赤藓糖醇：公司为全球次要赤藓糖醇出产商之一。2025年欧洲反推销政策落地，公司被加纳税率仅为34。4%，为行业最低程度，无望借此沉塑正在欧洲市场的合作款式。②阿洛酮糖：公司已启动年产2万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目，估计到2026岁尾总产能将达约3万吨。三元生物：全球赤藓糖醇龙头，市场供需逐步均衡。公司次要出产赤藓糖醇、复配糖、阿洛酮糖、甜菊糖等，此中2024年赤藓糖醇收入占比达72%，目前公司为全球规模最大的赤藓糖醇出产企业，2021年市占率已达35%。24年公司停业收入同比+43%至7。13亿元，归母净利润同比+87%至1。05亿元，毛利率/净利率别离为11%/15%。目前公司已具备10000吨阿洛酮糖的出产能力，同时打算内的别的1万吨产能也正在逐渐推进扶植中。华康股份：国内领先功能糖醇企业，4万吨阿洛酮糖项目正在建。公司焦点产物包罗木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等，下旅客户包罗玛氏箭牌、亿滋、费列罗、好丽友、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山泉等国表里出名食饮企业。2024年公司停业收入同比+1%至28。1亿元，归母净利润同比-28%至2。7亿元，毛利率/净利率别离为21。8%/9。6%。财产链下逛健康养分需求兴旺，且健康性食物原料多元成长，若行业后续合作加剧，供需布局失衡，行业内部进行价钱和，或将影响行业内公司产物布局及盈利能力。阿洛酮糖原料次要为淀粉或结晶果糖，若原料成本发生较大波动，或对下逛代糖企业成本和盈利形成较大影响。代糖做为食物添加剂或者食物原料，遭到严酷食物平安监管，如若呈现食物平安问题，或将影响全体行业成长。做者具有中国证券业协会授予的证券投资征询执业资历，并注册为证券阐发师，具备专业胜任能力，演讲所采用的数据均来自合规渠道，阐发逻辑基于做者的职业理解。本演讲清晰地反映了做者的研究概念，力图、客不雅和，结论不受任何第三方的或影响，做者也不会因本演讲中的具体保举看法或概念而间接或间领受到任何形式的弥补。无评级：因为我们无法获取需要的材料，或者公司面对无法预见成果的严沉不确定性事务，或者其他缘由，以致我们无法给出明白的投资评级。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。本演讲仅供财通证券股份无限公司的客户利用。本公司不会因领受人收到本演讲而视其为本公司的当然客户。完整性。本演讲所载的材料、东西、看法及猜测只供给给客户做参考之用，并非做为或被视为出售或采办证券或其他投资标的邀请或向他人做出邀请。本演讲所载的材料、看法及猜测仅反映本公司于发布本演讲当日的判断，本演讲所指的证券或投资标的价钱、价值及投资收入可能会波动。正在分歧期间，本公司可发出取本演讲所载材料、看法及猜测不分歧的演讲。本公司通过消息隔离墙对可能存正在好处冲突的营业部分或联系关系机构之间的消息流动进行节制。因而，客户应留意，正在法令许可的环境下，本公司及其所属联系关系机构可能会持有演讲中提到的公司所刊行的证券或期权并进行证券或期权买卖，也可能为这些公司供给或者争取供给投资银行、财政参谋或者金融产物等相关办事。正在法令许可的环境下，本公司的员工可能担任本演讲所提到的公司的董事。本演讲中所指的投资及办事可能不适合个体客户，不形成客户私家征询。正在任何环境下，本演讲中的消息或所表述的看法均不形成对任何人的投资。正在任何环境下，本公司不合错误任何人利用本演讲中的任何内容所引致的任何丧失负任何义务。本演讲仅做为客户做出投资决策和公司投资参谋为客户供给投资的参考。客户该当做出投资决策，而基于本演讲做出任何投资决定或就本演讲要求任何注释前应征询所正在证券机构投资参谋和办事人员的看法？。